预计12月份国内 EG震荡下行。供应端未来三个月 EG新增产能山西美锦30万吨、广汇40万吨、榆林40万吨、华谊20万吨、及浙石化3#80万吨，供应量较为充足，远月进口供应恢复依旧有限。11月末聚酯工厂受制于库存压力实行减产，预计12月乙二醇去库幅度缩小，1-2月春节期间需求呈现季节性淡季，乙二醇累库增加。EG绝对价格风险在原油端、煤炭端，受Omicorn病毒影响，聚酯产业链整体市场情绪悲观。预计后期EG市场价格下行，12月现货价格主要波动区间 4700-5000元/吨。

预计12月期货价格运行区间为[4450，5000]，EG2201合约逢高做空，弱势运行。

需要关注的风险事件（包括但不限于）：原油、煤炭价格波动、EG工厂检修情况、下游聚酯工厂检修情况等。

一、11月EG市场回顾

2021年11月EG市场价格弱势下行，EG价格跟随动力煤、原油波动。月末南非发现新的变种 Omicron病毒引发市场恐慌，国际原油单日暴跌13%。主要源于 Omicron 病毒相较于德尔塔病毒更具备传染性，导致各国重新转向对外甚至对内封锁，原油需求受到抑制。原油对EG成本支撑逐步减弱。EG成本与供需结构转弱,11月华东现货市场月均价 5300元/吨，较上月下降 18.5%。月内现货华东最低价格 4950 元/吨，最高 5855 元/吨。

图1-1：EG现货价格历史走势（元/吨）图1-2：EG主力基差（元/吨）

资料来源：Wind，中期研究院

二、 EG市场情况分析

2.1 EG供给情况

10月国内 MEG 产量在 108.7万吨附近，开工率62.42%，其中煤制乙二醇开工负荷在41.58%。10月起EG产能基数增加至2039.5万吨，煤制乙二醇总产能在725万吨，新增古雷70万吨装置。11月预计国内 EG 的产量为107万吨。本月国内 EG月均开工率61%，较上月下降1.42%。

图2-1：EG月度产量（万吨）图2-2：EG开工率（%）

资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院

2.2 EG库存情况

11月底国内乙二醇华东港口库存约59.9万吨，11月国内乙二醇华东港口平均库存水平在 56.26 万吨。本月张家港主港月内日平均发货水平在 7335 吨附近。进入 11 月，虽然日均发货量较上个月有明显提高，但乙二醇港口卸货效率恢复，到货量增多，所以港口库存较上月有所增加。

图2-3：EG到港量（万吨）图2-4：EG港口库存（万吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

2.3 EG进出口情况

2021年10月我国乙二醇当月进口量为640636.86吨，累计进口量为6962650.32吨，当月进口金额为46716.99万美元，累计进口金额为454854.90万美元，当月进口均价为729.23美元/吨，累计进口均价653.28美元/吨，进口量环比上涨6.61%，进口量同比下跌13.85%，累计进口量比去年同期下跌25.71%。

2021年10月我国乙二醇当月出口量为5110.04吨，累计出口量为122783.42吨，当月出口金额为374.64万美元，累计出口金额为11168.75万美元，当月出口均价为733.14美元/吨，累计出口均价909.63美元/吨，出口量环比上涨502.33%，出口量同比下跌58.15%，累计出口量比去年同期上涨429.38%。

图2-5：EG进口量（吨）图2-6：EG出口量（吨）

资料来源：卓创资讯，中期研究院

2.4 EG利润

原油、煤炭价格下跌，乙二醇各个原料端跌幅并不同步，各工艺乙二醇市场毛利表现各异，乙二醇行业利润亏损情况较10月呈现好转。煤制乙二醇市场毛利为-1200元/吨；石脑油制乙二醇市场毛利为-428元/吨；乙烯制乙二醇市场毛利为-365元/吨；MTO制乙二醇市场毛利为-1030元/吨。

图2-7 （元/吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

三、上、下游市场情况分析

3.1 煤制EG市场情况

近五年来中国乙二醇产能保持较高增长速度，特别是在 2021年国内乙二醇产能增长出现大幅度攀升，截至11月中国乙二醇总产能基数2039.5万吨，煤制乙二醇总产能在725万吨。乙二醇主流生产工艺有三种，一体化（石脑油/乙烯法）、MTO 与煤制乙二醇。其中一体化（石脑油/乙烯法）总产能占比 56.72%；MTO 总产能占比 5.93%；煤制乙二醇总产能占比 37.35%。

截止11月30日，煤制乙二醇开工负荷在38.62%。乙二醇整体供应边际预期仍在走弱，一方面来自于政策调控后近期化工工厂用煤价格补跌明显，后期煤化工存在重启计划，陕煤渭化，内蒙古建元等。煤化工存量装置中，后续开工可以提升的空间在5-10%附近。另一方面，新装置试车陆续推进中，安徽昊源于近期投料试车，新疆广汇目前仍在调试，后续山西美锦计划于12月试车。煤制乙二醇企业外采煤炭价格总体表现出止跌企稳迹象：内蒙当地气化煤及动力煤基本止跌，目前分别处于1000元/吨、600-700元/吨水平，环比11月上旬基本持平。河南地区两种煤炭价格分别约在1200-1300元/吨、1000元/吨附近，较11月上旬仍有一定幅度的下跌，但工厂表示近期煤价有企稳迹象。目前的乙二醇价格已经处于煤制成本线以下，多数工厂面临亏损。

图3-1：EG产能分布图3-2：煤制EG装置开工率（%）

资料来源：wind资讯，中期研究院

3.2 EG下游聚酯

限电政策影响之下，9月底聚酯负荷降至81%附近，刷新了年内低位，10月中旬之后陆续恢复。随着国内煤炭供应的不断提升，电煤供应已经较为充足，限电因素陆续开始消退，浙江省能源局下发关于暂停有序用电措施的通知，决定从11月8日起暂停全省有序用电方案，由此聚酯市场开始进入恢复期。11月上旬聚酯开工提升至85%附近。聚酯产品库存高位持续堆积，POY库存在20天附近，FDY库存已逼近一个月水平。产品库存高位运行且商品弱势影响下，工厂参与原料采购谨慎。11月末聚酯长丝大厂自律减产引发市场关注，据悉这几家聚酯长丝企业聚酯产能合计2300万吨,聚酯长丝产能合计2136万吨，减产比例由20%再度上调至25%。11月月均负荷在86%附近。

图3-3：下游聚酯库存（天）图3-4：聚酯开工率（%）

资料来源：wind资讯，中期研究院

图3-5：加弹开工率（%）图3-6：织造开工率（%）

资料来源：wind资讯，中期研究院

从产业角度来看，限电影响逐步消退之后，市场开始逐步关注聚酯及需求端的恢复。目前下游坯布库存尚低，开机正常，原料备货低位，存在刚需支撑，随着产业链加工费的继续压缩，在年前某个时间点，下游会有一次年末备货抄底，聚酯库存会阶段性缓解，但库存只是简单转移，聚酯企业过年减产压力依旧比较大。

内需市场基本中旬开始收尾，双十一销量比较差，最近半个月多基本没有新订单，库存积累加速，估计在12月下旬局部陆续有出现提前放假的现象。外销市场年前还会接到一部分明年春夏季订单，但前期染费和后整理费用涨了近20%，高费用对外单报价影响很大，已经明显高于原材料价格波动的影响。随着煤炭价格下跌，市场预期染费和后整理费用也有望下跌，因此外单可能会推迟下单，局部会延至年后。

图3-7：聚酯切片现金流（元/吨）图3-8：聚酯瓶片现金流（元/吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

图3-9：涤纶POY现金流（元/吨）图3-10：坯布库存（天）

资料来源：wind资讯，中期研究院

四、EG供需预测

新装置方面，建元26万吨、昊源30万吨装置进展较快，预计12月份将有一定产出，后期关注山西美锦30万吨、广汇40万吨、榆林40万吨、华谊20万吨、及浙石化3# 80 万吨新装置的投产情况。煤化工复工及新装置开车进度不同程度的推后，预计后几套装置实际产出将在12月下-1月份的概率较大。外加报关税金限制及外盘转口需求的存在。外盘装置12月至明年一季度仍存台湾南亚4# 检修，sharq4# ，Equate2# 以及美国台塑2# 等共计290万装置的检修计划，海外供应依旧将表现紧张。其中11-12月叠加中国市场控税影响，整体报关进度将有所放缓，进口量将保持低位运行。EG装置检修方面：中盐红四方30万吨，11月21日停车检修至年底；中化泉州50万吨12月初停车检修30天；富德能源50万吨，12月初停车检修40天；中科炼化40万吨，12月中有检修计划，预计持续9天左右；恒力石化90万吨12月25日检修。预估未来3个月EG产能开工率在62%-65%，预估12-2月产量预计在110-125万吨左右。11月末聚酯工厂受制于库存压力实行减产，预计12-1月聚酯开工负荷在83-85%。预计12月乙二醇去库幅度缩小，需求端弱势预期下贸易商心态表现谨慎。

表4-1：2021年EG供需平衡表（万吨）

资料来源：中期研究院

五、观点总结及操作策略

预计12月份国内 EG震荡下行。供应端未来三个月 EG新增产能山西美锦30万吨、广汇40万吨、榆林40万吨、华谊20万吨、及浙石化3#80 万吨，供应量较为充足，远月进口供应恢复依旧有限。11月末聚酯工厂受制于库存压力实行减产，预计12月乙二醇去库幅度缩小，1-2月春节需求季节性淡季下，乙二醇累库增加。EG绝对价格风险在原油端、煤炭端，受Omicorn病毒影响，聚酯产业链整体市场情绪悲观。预计后期EG市场价格下行，12月现货价格主要波动区间 4700-5000元/吨。

预计12月期货价格运行区间为[4450，5000]，EG2201合约逢高做空，弱势运行。

需要关注的风险事件（包括但不限于）：原油价格波动、EG工厂检修情况、下游聚酯工厂检修情况等。